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巴菲特:逆向投资在于价值的确定

发布日期:2012/4/26 10:26:13   点击数:41419   来源: 机构投资   作者: 虞东箭

案例:巴菲特逆向投资高盛集团

近五年来,全球股市一直动荡不安,特别是2008年和2011年的行情尤为惨淡。然而,市场环境不利,从未使得股神巴菲特身上的光芒有丝毫的暗淡。正好相反,在大熊市中,巴菲特仍然取得了令人咋舌的业绩。

而且纵观他这几年的投资,往往都带有逆市而行的色彩。

200710月到20093月,美国道琼斯工业指数从最高的1419810点下跌到最低的646995点,最大跌幅达到5443%。然而正是在下跌最猛烈的20089月,巴菲特以50亿美元的大手笔大举投资高盛,随后又相继大举投资比亚迪、美国通用电气、瑞士再保险公司,其持有大量股份的富国银行更是以总价151亿美元收购美联银行。

巴菲特以每股8港元,出资18亿港元买入的比亚迪,此前的比亚迪刚刚经历了一段从14港元/股左右到6港元/股的下跌。

巴菲特在熊市中进行的这笔投资,到了200910月最高时曾达到884港元/股。尽管经历了2011年的下跌,到20122月初,比亚迪的股价已回落到25港元/股左右,就这个价来说,加上这几年的分红,巴菲特在比亚迪上面的收益已经超过了200%。而且巴菲特目前仍然没有流露出要退出比亚迪的迹象。即然在884元没走,说明他看好比亚迪的未来价值将在这个价格之上。

与比亚迪类似,巴菲特在美国通用电气与富国银行上的投资尚未退出,而对高盛公司和瑞士再保险公司的投资都已成功退出。其中尤以投资高盛公司最为经典。

2008年的金融危机中,全球损失超过100亿美元的金融机构达到14家,贝尔斯登、美林、雷曼兄弟三家投资银行消失,花旗银行亏损也高达551亿美元。高盛到20088月的损失仅为38亿美元,成为金融危机中为数不多的完卵之一。尽管如此,这家全球最大的投行仍然启动了超过百亿美元的融资计划,以增加资本额,提振市场的信心。

20089月,巴菲特旗西的伯克希尔·哈撒韦公司宣布以50亿美元购入高盛的优先股。巴菲特与高盛达成的条件是:年息10%,高盛有权在任何时间回购上述优先股,但必须支付10%的溢价;同时巴菲特还获得了认股权证,有权在五年内的任何时间以115美元/股的价格收购价值50亿美元高盛普通股。这个价格比高盛当时的市价还低8%

进入2010年,高盛股价已从60美元/股回升到180美元/股上方。仅巴菲特所持的认股权证,就价值28亿美元以上,而且两年间,巴菲特已从高盛累计获得10亿美元的股息收入。这笔成本为50亿美元的巨额投资,仅两年时间就获得了超过70%的收益。

对巴菲特而言,尽管数额巨大,但这笔钱的风险极小。每年10%的利息收入,只要10年就能完全收回本金。而对高盛来说,这就等于是平均每天要向巴菲特旗下基金支付超过100万的利息。以上苛刻条件注定了高盛方面在安然度过危机之后就急不可耐的要赎回这笔股权。

2011418日,高盛正式宣布支付55亿美元,赎回巴菲特所持的优先股。这笔历时超过两年半的投资,使得巴菲特在安然收回本金之外,还获得了5亿美元的差价和超过12亿美元的利息收入。另外,巴菲特手中仍持有43478260份高盛集团普通股认股权,可谓赚得盆满钵满。

巴菲特以31亿美元投资瑞士再保险的交易条款与高盛的也极为相似,但是每年利息收入要求达到12%,而瑞士再保险公司的赎回溢价将达到惊人的20%

每个资本市场的寒冬,正好是巴菲特逆市收网的季节。这个冬天,从下半年起,巴菲特又在频频逆市出手,大量买进老牌科技股IBM和《奥马哈世界先驱报》,并进军整体低迷,一致被市场看空的光伏产业。

不知春暖花开之际,股神又会展示给我们怎样的业绩神话?

交盈资产陈敏:巴菲特的许多案例突出表明,他的逆市而行、逆向投资首先都靠的是自己的眼光。看他选择的公司,从价值、成长性和估值来看,几乎都是没有风险的。

进行逆向投资,关键在于选对股票。在进行逆向操作的时候,通常都是市场和个股已经经历了大幅度的下跌,从股价来说,股票继续下跌的风险并不高。

简单一点说,逆向投资,其实也可以叫左侧买入,在下跌过程中,越跌越买。而许多国内投资者往往习惯右侧买入,也就是在上涨过程中建仓。

交盈资产张弘:关键是时间,逆向投资的风险主要在时间上。从三到五年的时间上看,逆向投资时买入的股票常常会取得很高的收益。但是一年两年内,股价可能相比买入价还会下跌。但放到一个大的时间段上看,短时间里股价就算跌20%也只能说是波动。巴菲特的副手查理.芒格曾经说过,愿意承受好公司50%的股价下跌。

除了时间之外,能否执行逆向投资,主要还跟资金来源有关,这影响到资金能管理的时间长短,和短期内是否有赎回压力。

巴菲特敢于经常进行逆向投资,很大一点原因是他手上的现金一直很充裕,握有的保险公司每年都能给他提供大笔现金流。拿到国内看,真正可以进行逆向投资的机构很少,信托、理财产品都有投资时间约定,小规模的公募基金可能会面临赎回压力,能真正执行逆向投资的,或许只有规模比较大的公募基金,或是可能即将入市的社保基金。但即使他们可能也会因为年度考核压力而怯步。

巴菲特喜欢逆向买入,中长线持有,其实也跟美国股市的税收政策有关。巴菲特旗下的员工曾明确向我表示,伯克希尔·哈撒韦公司之所以喜欢长线持有股票,一个很重要的原因是美国的税收政策规定,会对短线买卖股票所得的收益收取极高的资本利得税。所以美国的投资者普遍持仓时间较长,换手率较低。

中国很难出巴菲特,因为大部分投资人的视线都太短浅,迫使管理人不得不做出很多短期行为。投资显然是时间越长,效果越好。

汇添富基金公司首席投资理财师刘建位:巴菲特出手不是看整个市场见不见底,而是关注他想要的好东西。他关注的是企业本身。现在这些企业的价格已经到了他满意的价格。就像他本来就想去超市买几样东西,正好赶上商场大减价,他觉得价格合适就买了。但是是否继续降价他并不介意。

价格是一方面,巴菲特一直还要求被投资企业有一流的业务和业绩。就拿高盛来说,高盛业务的竞争优势是五大投行里最优秀的,业绩上投资回报率也是五大投行中最高的。从管理上看高盛的管理层也是最强的。

汇添富逆向投资基金拟任基金经理顾耀强:巴菲特是价值投资者,同时也是一位典型的逆向投资者。逆向投资与价值投资的共同之处在于,二者投资决策的基础都是基于严谨基本面分析的价值判断。无论是高盛还是通用、富国银行,巴菲特投资这些公司,前提都是已经清楚判定了公司的价值,而买入的价格足够便宜,给足了安全边际。逆向投资者相对价值投资者会更多的考虑一些市场层面的因素,市场是不是足够恐慌了,交易头寸平仓需求结束了没有,投资的期限的约束等等。

需要补充的一点是,逆向投资者并不排斥成长股的投资。在成长股较长市场内表现低迷,而估值风险已经消化比较充分的时候,逆向投资者也会毫不犹豫的参与进去。

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