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邓普顿:逆向市场以基金闯关

发布日期:2012/4/26 10:24:41   点击数:25696   来源: 机构投资   作者:毛敏婕

案例:约翰·邓普顿逆市投资韩国股市,两年267%收益

很多人对1997年的亚洲金融危机记忆犹新,当年的这场危机让亚洲各国在遭受重创之后,一蹶不振,长久地陷入低迷。当局者和投资人的信心受到空前打击,在一个没有信心的市场里,看什么都是悲观的,但是总有那么极少数的人,能够透过黑暗,看到光明和希望,上帝也给予这极少数人丰厚的财富,以奖励他们在极度悲观时的眼光和魄力,这其中就有投资大师约翰邓普顿。

约翰·邓普顿作为一位具有传奇色彩的基金经理,被美国《money》杂志誉为本世纪最伟大的选股人,并被尊奉为全球顶尖价值投资人。约翰奉行不同于常人的逆向投资法则,在众人抛售股票使股票价格下跌直至价格远远低于其价值时,买进这些股票,再众人购买这只股票,使其价格远远高于其价值是抛出,从而获得巨大利润。用约翰的话来概括就是牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。

在他长达几十年的投资生涯里,有许多成功案例,让我们来看看1997-1998约翰·邓普顿投资韩国股市的例子,当年的韩国经济和股市和当今中国有相似之处,对投资者借鉴的意义更大。

约翰·邓普顿早在上世纪80年代就开始关注韩国。当时韩国国内储蓄率很高,可以为自己的经济投资提供充足资金,在亚洲金融危机爆发之前长达27年的时间里,韩国经济的平均增长速度位居世界第一。97年金融危机,韩国股市因此遭池鱼之殃,韩国大幅提高本国利率,以阻止其货币进一步贬值,利率提高之后,韩国经济增长速度收到抑制,经济衰退无法避免,所有投资者们对韩国股市持高度怀疑态度时,只有一个人例外,19981月约翰准备在韩国猎取低价股,约翰把钱注入了马修斯韩国基金,该基金是当时专门针对韩国市场的唯一开放式美国共同基金。

我认为韩国市场正在接近谷底约翰·邓普顿说:在我一生的投资生涯中,我总是尽量在极度悲观点时刻买入….韩国国内的悲观情绪在最近几个月已经极为强烈了。从基本面的角度来看,韩国当时的长期前景依然具有吸引力,市盈率已经讲到历史新低,抛开混乱的局面,投资低价股是一个理想的选择。

约翰·邓普顿并没有选择投资个股,而是选择投资基金。约翰认为:如果你对投资有自己的观点,那么你的目标就是找到与你有相似观点的基金。你是一名将军,这些基金则是你战场上的中尉。

马修斯韩国基金和约翰·邓普顿有着相同的投资理念,基金经理精明能干,在共同基金表现糟糕而不是良好的时候猎取并买入便宜的共同基金,并且能够始终将这样的投资理念贯彻下去。尽管1997年马修斯基金表现奇差,但这不是基金经理的错,其他人急不可耐地抛售韩国股票才是基金表现下滑的真正原因。马修斯基金并没有大量抛售韩国股票,并且加大逆市投资的力度,这与约翰·邓普顿的投资理念如出一辙。

随着风暴的过去,韩国资本管制的放松,以及韩国工业化进程的加快,韩国国内经济也开始逐渐反弹。到1999年,马修斯基金一跃成为市场表现最好的基金,约翰·邓普顿对马修斯韩国基金的原始投资在短短2年内就增长了267%,前后的天壤之别让人刮目相看。

点评人:基金行业分析师刘朝阳

刘朝阳:1997-1998年的韩国股市与现在的中国股市非常相似。约翰·邓普顿先生在对韩国股市逆市投资的成功案例对现在的中国投资者有借鉴的意义。

虽然中国股市在制度上仍然存在缺陷,但和当初的韩国政府救市一样,近期我们政府在股市上也会经常做出过一些举动,体现出托市和改革的决心。

当前无论是新股上市改革,还是相关配套设施的完善,都体现出了政府希望采取一些行动,以符合投资者的愿望。相信市场的拐点,必然会在低谷中出现。

这样一个市场,和当初的韩国股市一样,提供了许多逆向投资的机会。如果投资者能够在这个阶段采取一些逆向投资的操作,在市场中找出治理结构有望改善、但预期下跌有限的股票,并且长期持有,那么3-5年以后,将会有不错的回报。

从个人投资者的角度来说,在熊市的时候逆市投资,3-5年以后,回报肯定会上升,不仅因为整个中国经济还处于上升阶段,政府也有决心对现行制度进行改革。

而正如邓普顿投资马修斯基金一样,在逆向捕捉机会的过程中,机构投资者显然比个人投资者更具备优势。一则是机构通常具有很强的投研力量,从各个充分研究过熟悉的行业中,找出阶段性市场关注度较低的股票,透过估值研究,找出具有高成长性的股票。二是在市场由坏转好的过程中,证券投资组合往往比个股能更有效的反映市场变换带来的价格改变,因为个股有时后是滞后于市场的。

以我研究基金的经验,在选择投资对象的过程中,对于大基金与小基金也要有个取舍:一些大规模的基金公司,他们追求的是稳定,因为本身已经具有一定规模,所以不急于追求收益,而是以稳定为主,大基金公司在操作上不会很激进,也不会追赶一时市场的热点。而一些小的基金公司由于不稳定,常常是希望通过业绩来提升规模,为此会追求一时热点,以达到高收益,但是稳定性就不如大的基金公司。

同时基金需要品种细分和创新。采取逆向投资策略为主题的基金,其实也是产品设计中一种有趣的创新。

我们看到,2011年的多个黑天鹅事件,引起了相关股票的大跌。今年,黑天鹅事件今年依然会继续出现,并且熊市会扩大黑天鹅事件对股价的影响。这些公司的价值会随着黑天鹅事件的产生而下降,但是股价在熊市的时候会下降更快,并迅速向价值回归,而在牛市的时候,黑天鹅事件的影响力可能不会像熊市那样负面。不过黑天鹅事件对股价的影响通常都是短期的,如果此时投资者可以通过研究个股,找到被市场过度反映的股票进行逆向投资,那么获取巨大利益也是有可能的。

汇添富逆向投资基金拟任基金经理顾耀强::当前市场环境与2008年相似,和1998年金融危机前后的韩国股市也十分相像。经历了长达两年的熊市之后,大多数投资者现在都如惊弓之鸟、变得小心翼翼,一点小小的负面信息散播出来就会导致上市公司的股价连续暴跌。大量公司开始被市场忽视和错杀,价值出现明显的低估。这种时候的市场,正是逆向投资者开始活跃的沃土。在危机重重的市场中,能以低廉的价格大肆吸纳心仪的股票,还有什么比这更让约翰邓普顿爵士们开心的呢?

逆向投资者最重要的特征就是敢于在市场大多数人恐慌时买入。虽然很多人都知晓在别恐惧时贪婪、在别人贪婪时恐惧的投资格言,但是只有极少数人能够克服自己人性的弱点——从众心理。逆向投资者往往买入的时点偏左侧,在初期会经受巨大的压力,包括来自市场继续恐慌性下跌带来的绩效压力、自我怀疑的情绪压力,以及外部批评、嘲讽的压力。克服不了这些压力,就会导致逆向投资者最大和最经常碰到的风险,过早退出,倒在黎明之前。因此,通过一定的机制和投资纪律来确保投资策略的有效执行非常重要。

需要补充一点的是,除了市场逆向(在恐慌性下跌中买入)之外,选股的逆向也是逆向投资的一个重要策略。许多突发事件和上市公司转折性变化都会影响公司价值,并为市场过度反映,从而带来投资机会。这就决定了我们不仅可以把逆向投资作为一个熊市阶段的操作策略,还可以把它作为一个可以中长期执行的投资策略。

除了正在经历的危机,A股市场正处在一个经济转型期的大背景中。在新的经济增长点出现之前,中国经济可能不得不直面GDP增速将下降一个台阶的现实,这意味着A股上市公司的盈利增长总体也会减速。不过,考虑到现在市场估值水平已经处于历史低位,政策环境也有所改善,未来一段时期内A股市场维持震荡市格局的可能性更大。我们相信,在这样的市场中,逆向投资者不仅可以通过市场逆向策略,也可以通过选股逆向来把握投资机会。震荡市正式逆向投资者大展拳脚的时候。

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