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约翰·聂夫:逆市场流行而行之

发布日期:2012/4/26 10:23:11   点击数:22380   来源: 机构投资   作者:袁方晨

案例:约翰·聂夫投资福特股票

总有人感叹生活的平淡无奇,总有人埋怨出身的不公,但总也有那么一些人,通过别具一格的理念破茧成蝶,比如约翰·聂夫。

没有显赫家族的背景,也并非师出名门,但约翰·聂夫(John Neff)在投资上的成就相比任何投资大师都毫不逊色。聂夫曾是国际上最大型的公募基金温莎基金的掌门人。而在他执掌温莎基金的31年(1964-1995年)里,他经历过漂亮50”的股市泡沫,也经历了1973-1974年的大熊市,但聂夫却创下了22年战胜市场的辉煌战绩。

约翰·聂夫被认为是典型的逆向投资者,他在《约翰·聂夫谈投资》序——“花旗的投资传奇中总结道:对我们来说,丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同,那么可以说我们在敷衍了事。

丑陋的股票之所以变得美丽,和投资者收益的基本原理密切相关。丑陋的股票通常都是公司碰到暂时困难,遭遇坏消息的袭击,人们的预期自然很低,而且往往夸大负面因素,走向极端,一旦真实的基本面情况没有大家想象的那么坏,利润增长超过了市场预期的水平,投资者就能从这个剪刀差中获得高额收益,丑陋的股票反而变得美丽起来。

正是凭借着这种独特的投资风格,约翰·聂夫获得了令人瞩目的投资业绩,在长达31年执掌温莎基金的过程中22次跑赢市场,基金增长55.46倍,平均年复利回报率13.7%

约翰·聂夫投资方法的一大精髓就是低市盈率逆向投资,1984年买入福特股票正是经典的一役。

上世纪八十年代初,日本汽车业大举攻入美国市场,汽车股哀鸿遍野,多数投资人选择远离汽车股。84年时,汽车板块的股价下跌至每股12美元,但聂夫却在福特公司推出新困汽车TAUTAS时,对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣,并且反其道而行之:在一年内以每股低于14美元的价格购进了1230万美元的福特公司股票,当时福特的市盈率仅为2.5倍,市场人士均担心其会破产。而就在三年后,该股股价升至50美元,给温莎基金带来了5亿美元的收入。

当然,约翰·聂夫并不只是单纯的与市场抗衡,他解释说:之所以投资福特,是因为这家公司无债务,并且有着90亿美元的现金。并且,福特的管理者知道如何节约成本和避免高高在上。

我们从不人云亦云,大量持有热门股,而是采取相反的做法。温莎不跟着市场起哄,抢买当时流行的股票,我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易增值、风险低的股票,把自欺欺人的投资法留给别人去运用。聂夫如此评价自己。

点评:陈家琳 上海世诚投资管理有限公司执行董事 

陈家琳:投资者的最终目的,无非是想在市场上获得最多的收益,但他们的方式却大相径庭。投资者中的多数派,非常敬畏这个市场,他觉得市场永远是对的,这就是所谓的顺势而为;然而却也有一些人恰恰相反的,要与大势对着干,这就是逆向投资。

逆向投资意味着这类投资者总是比别人聪明。投资者觉得市场是错的,或者这个版块,这个股票的走势是错的,在发现了定价的错误后,就先人一步进去布局、埋伏,总有一天这个市场会明白过来,现在定价是错误的,要扭转这个定价,那么这类投资者就获得了超额收益。

聂夫的成功肯定有天时地利人和的因素在,首先时机的选择是正确的,然后通过对基本面的分析认为福特值得持有。他的成功,和所有成功的逆向投资一样,具备了三个关键因素:对公司基本面的正确判断,适当的时机和坚持。

逆向投资需要对公司的基本面比较了解,如果价格比它实际价值还低很多,那可能就有机会了。先决条件是投资者确实对所投资的标的以及它所处的行业的大的趋势、周期、拐点有比较充分的认识,在此基础之上,才能真正去做逆向投资,否则风险很大。逆向投资狭义地看是价值投资的一种,就是通过对基本面的分析来找到个股上涨动力。

当然,时机同样重要。所谓人弃我取,逆向投资选取一些偏冷门的个股,至少它的价格估值上有一些安全边际,那么投资者付出的无非是时间。但是,进入的时机如果判断错误,那一切也是徒劳。比如,某个行业或公司基本面正在往下走,可是它才仅仅走了一半,还处于半山腰的阶段,如果这个时候提早进入,显然也不是一个很好的策略。

占据了天时地利,迎接投资者的是一段漫长的等待过程。逆向投资是极考验投资者耐心的,所谓成功者都是孤独的,当一个投资者决定运用逆向投资的策略,那么就意味着要与市场为敌,难度可想而知。

在国外相当风靡的逆向投资,在中国同样适用,包括当下的中国A股市场。羊群效应在中国A股市场绝对是主流,而逆向投资体现的是另一个极端:不从众,不随大流,另辟蹊径。这个是对的,我们以前经常讲一句话:如果所有的羊都挤到一处去吃草,可能要另外找一片新的草地了。

曾经有一些分析得出的结论是很多热门股票其实最后带给投资者的回报并不很高,因为一旦成为了热门,很多预期便被赋予其中,而很多市场,特别在中国A股市场,热门本来就是阶段性的,持续性并不长,甚至有些热门都是因炒作而生或者人为制造出来的,而并不是公司基本面或者行业真正发生了一些重大的变化或拐点,因此这种持久性会更差一些,投资者更容易被忽悠进去。

但从逻辑上来讲,股票市场特别是我国的A股市场赚钱的毕竟是少数人,那么如果你想赚钱,就得让自己变成少数派,必须不能完全随大流,这样成功的机会更大一些。

逆向投资并不是投机,股票的质量仍然是放在第一位的,此外的关键是你要有信心,这个很重要。真正了解它的基本面就应该越跌越买,越涨越卖

市场变幻莫测,总有大家都看走眼的时候,而且如今往往经常看走眼。逆向投资在外界看来风险很大,但其实做逆向投资的人都心中有数,都在掌控中。

汇添富深300ETF及联接基金、汇添富上证综指基金经理吴振翔:约翰·聂夫在逆向投资中最强调把握流行的形势,反其道而行之。格雷厄姆也曾说过:流行的出现正好标志着这个体系不再良好运转的准确时刻。因此把握个股与市场的形势,在逆向投资的过程中至关重要。

就个股而言,有些时候,上市公司处于困境时,大多数投资者对其持不认可态度,由此抛售而造成股股价的下跌。从行为金融学理论来说,市场往往会过度反应公司所处的困境,造成股价超跌,这个时候有时正是最好的买入机会。

从市场来看,反向投资其实不是绝对的逆大势而行之。前面所说的势,是指市场的趋势,而非投资者观点的一致性。市场往往在有分歧的环境下保持上涨或下跌,而在没有分歧的时候就是转折点了。我们实际上要在投资者观点最为一致的时候反其道而行之。

在一个零和博弈的市场中,大多数参与者是最后赢家的概率较小。从选时角度看,在国内外股票市场中,几乎每一次市场的顶部或底部形成之前,我们都可以观察到投资者对市场的看法或投资行为有着高度的一致。如果以从众的心态,采取与广大投资者相同的策略,在中长期大概率是输给市场的。

约翰聂夫是一位伟大的逆向投资者。他投资于福特的经典案例告诉我们逆向投资两个重要的选股原则:一是选择冷门股,或丑陋的股票。因为市场预期已经足够坏,其价值往往被低估,从而反而是能够获取巨大投资回报的漂亮股票。二是选择具备价值底限或者充分安全边际的公司。约翰聂夫买入福特公司时,大多数人已经预期福特是即将破产的冷门股,其市盈率只有2.5倍,没有债务,且有90亿美元的账面现金,即使破产清算也具备很高的安全边际——这正是逆向投资者最为青睐的投资标的。

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