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招商证券:包装高手尝苦果

发布日期:2012/9/25 10:42:21   点击数:21190   来源: 机构投资   作者:吴侨发

  

  112是截止到2012829日,中国证券公司的总数量。

  112家券商所搅动的利益,与A2448家上市公司通过无数个利益节点捆绑交织,犹如一张巨大的网。

  《机构投资》用三年的周期考察这批券商的投行表现。在其保荐下,2009年共有99家公司上市。

  但伴随这场资本盛宴的,却是频频出现的业绩变脸狂潮:99家公司中,2011年就有25家公司净利润相比三年前大幅下滑。

  这背后,券商的过度包装逃脱不了干系。招商证券堪称其中的包装高手,其2009年保荐的7家公司有3家公司净利润下跌。

  目前,这个包装高手正不得不品尝包装术失效带来的苦果。

  

  逆势鼓吹业绩

  

  桂林三金、星期六、普利特这三家公司,均为IPO重启当年,由招商证券的包装后相继上市。其中,桂林三金于2009710日上市,成为完善新股发行制度以来****IPO项目;星期六则是A股女鞋第一股。

  2009728日,招商证券分析师张明芳发布研报,预测桂林三金2009年销售收入和净利润分别同比增长20%32%,实现EPS0.79元。当时金元证券所持相反观点,给予减持的投资评级。

  值得注意的是,由于桂林三金是IPO定价改革后发行的第一家公司,发行价较高,上市首日涨幅较大,使其估值明显高于市场医药板块的平均水平。公开资料显示,桂林三金的股价由2009828日的27.32元,一路震荡下跌到2012829日的13.88元,跌幅接近五成。

  20091022日,招商证券再次鼓吹桂林三金,表示该公司2009年收入还是能达到其预测的11.5亿元,同时给予持有的投资评级。

  预言能否实行?时间是****的证明。桂林三金2009年实现收入和净利润分别为11.1亿元和3.1亿元,同比分别增长12.6%12.3%,远远低于招商证券此前预测的20%32%EPS0.79元。

  即使如此,招商证券依旧编织桂林三金高增长的美梦。

  2010222日,招商证券推出研报,预测20102011年桂林三金净利润同比分别增长22%20%。意味着桂林三金在2010年和2011年的净利润分别要达到37555.43万元和45066.52万元。

  随着这两个年报陆续出炉,招商证券编织的美梦相继被击碎。

  桂林三金在2010年和2011年的净利润分别为25738.24万元和29189.87万元,仅是招商证券预测值的68.53%64.77%

  相似的一幕同样发生在星期六身上。200993日,星期六上市。在同一天,招商证券推出研报,预测星期六2009年的EPS0.58元。实际上,星期六在2009年的EPS仅为0.53元,低于招商证券原先的预测。

  201031日,招商证券再次发出预测,表示星期六2010年的EPS0.61元。然而,星期六当年度净利润下跌11.87%。受累于此,EPS仅为0.36元,远远低于招商证券此前的预测值。

  2011年,星期六的净利润再次下跌。使得2010年度的EPS仅为0.27元,远远低于招商证券此前预测的0.47元。受此净利下跌的影响,多家券商做出减持的投资评级,其中包括中信证券、中国国际金融、东兴证券等。

  星期六俨然成为了烫手山芋,即使如此,招商证券对星期六不离不弃,依旧做出持有的投资评级。

  此举令市场哗然。

  

  草率包装项目意在助推自身IPO

  

  招商证券大肆鼓吹自家保荐的公司,这背后究竟隐藏着多少秘密?

  这要从招商证券2009年的上市说起。

  经纪业务收入一直是招商证券主要的收入来源之一。2006年度、2007年度、2008度和200916月,其证券经纪业务收入分别占公司营业收入的37.4%53.8%62.5%64.5%

  但形势对招商证券的IPO极为不利。截至20096月底,我国共有各类证券公司会员108家,在价格战、佣金战不断影响下,经纪业务盈利能力急剧下滑。招商证券的经纪业务面临极大威胁,2008年这项业务收入同比下降23亿元,跌幅42.97%

  当时,招商证券正处于IPO关键时期。如果无法做大业绩,招商证券努力多年的IPO或将功亏一篑。

  面对经纪业务大幅缩水的残酷现实,招商证券把目光投向其他业务。公司的直投业务和投资银行业务是未来公司的业务成长点,未来3年要达到同行业务的市场份额和收入的前5名。原招商证券常务副总裁余维佳在三年前的路演时表示。

  然而,招商证券的投行业务障碍重重。公开资料显示,招商证券股票承销(含转债)业务的市场份额从2006年的2.8%,下降到了2008年的1.43%

  主要原因是公司2006年储备的项目大量集中在2007年上半年以后申报,2006年下半年公司申报的项目较少,导致2007年上半年发行家数偏少。原招商证券总裁杨鶤在路演时分析,“2008年申报项目较多,但集中在上半年,由于9月以后新股暂停发行导致全年发行家数较少。

  2008年下半年尽管新股发行暂停,但招商证券已经储备了大量的IPO和再融资项目,这些项目已经能够满足2009年的需求。

  随着20096月新股发行制度改革以来,招商证券加快包装各个发行项目。有投行人士指出:承销收入一般在发行完成后一次性取得。这意味着招商证券唯有成功包装其他公司上市,才能一次性取得承销收入。

  如何更快取得承销收入,对招商证券做大业绩、顺利上市,至关重要。上述投行人士指出:承销业务从承揽、执行、报批到发行上市需要一定时间,对拟上市公司进行一定程度的包装,可加快上市步伐。

  正是在此背景下,招商证券力推桂林三金,使其发成为新股发行体制改革以来的****发行项目。

  紧随其后,其他发行项目陆续包装出炉。

  在招商证券上市前夕,已经完成8个发行项目,尚有6个项目已过会等待发行,正在会里等待审核的项目中主板中小板有15个,创业板18个。

  

  投行团队大洗牌

  

  如今,招商证券已成功上市三年。但从20119月至今,招商证券的投行团队经历着一次颠覆式的震荡,极大牵制着招商证券投行业务的进一步拓展。

  招商证券肯定是有问题。湖南某家公司的董秘指出,到了一定级别,就会有人事斗争,就不只是待遇的问题了。

  2011922日,前首席运营官余维佳离职并加盟西南证券,使招商投行团队受到极大冲击。记者了解到,余维佳在招商证券时分管投行业务,得到不少投行保代的认可。

  在余维佳离职的同一日,杨鶤也提交辞职申请,辞去总裁一职。

  2012119日,新总裁王岩上任,外界对他的期许是投行业务。王岩曾任中银国际的首席执行官,曾经带领中银国际从0IPO主承销,跃居到香港资本市场新股发行承销金额排行榜上第三位。

  然而,王岩的到来未能稳住公司团队。

  上述董秘告诉《机构投资》,看样子要洗牌了。”2012214日,汤维清提交辞职申请,辞去副总裁一职。

  汤维清在招商证券待了15年,爬到中层正职,算是元老级人物……”上述董秘叹息,他下家肯定是找得到,但是未必有现在那么好。

  当记者问及,是否因为不满意招商证券的待遇而离职。上述董秘表示,这个消息不好问。据他所了解,目前投行普遍降薪。而这波降薪潮,正危及到招商证券。

  据《机构投资》统计,近一年来,由招商证券承销保荐的上市公司有6家发布了更换保荐人的公告,离职保代包括:伍前辉、马闪亮、徐浙鸿、彭德强、帅晖、康建雄共5人。

  行情不好,员工自己走的有,过不了考核走的也有。广州证券的泳青告诉记者,老员工的可以不走,但是,收入可能会逼你走。

  三年前,招商证券曾表示,投行业务要达到同行业务的市场份额和收入的前5名。但三年来,招商证券投行业务的江湖地位并未得到提高。

  2012814日,招商证券发布半年报,证券承销业务净收入2.16亿元,同比下降70%。今年上半年,招商证券仅完成3IPO主承销。

  投行业务的颓势,其实早有征兆。记者从新浪财经拿到的《2011年中国IPO市场年度报告》显示,在IPO数量上,2011年招商证券完成11IPO主承销,仅是平安证券的三分之一,位居同行第7名。

  2011年中国IPO企业被否有80家,作为112家券商之一的招商证券,独占3家。公开资料显示,招商证券保荐的广东依顿电子科技取消审核、河南蓝天燃气未通过、江西西林科未通过。

  在被否的企业中,个别IPO企业在申报材料前的八九个月才确定券商进场辅导,上述报告指出,致使券商短时间内对企业部分瑕疵没有判断清楚并得到有效的解决,就直接申报材料。

  招商证券的包装术再也难以奏效。

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