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邓举功:信托业的监管

发布日期:2012/7/17 17:06:35   点击数:2324   来源: 机构投资   作者:邓举功

 

在探索中蓬勃发展,在辉煌后接受考验

——中国信托业发展十周年记

邓举功

2002718日,《信托投资公司资金信托管理暂行办法》正式施行,上海爱建信托当日开始发行信托业内第一个规范的集合信托产品----“上海外环隧道项目集合资金信托计划。从此以后,我国迎来了轰轰烈烈的金融信托理财时代。时至今日,我国信托业走过了整整十年的发展历程。这其中的故事,既令人心情澎湃,又夹杂着困惑、迷茫,值得社会各界回味。

第一部分  信托业蓬勃发展的积极意义

一、信托行业取得辉煌成果

2002年末,整个信托业仅有20多家信托公司完成清理整顿,获准重新开业,全行业管理的信托财产余额仅710亿元。时至2011年末,信托公司已有近70家,管理的信托财产余额超52000亿元。这一规模已经大大超过证券投资基金公司管理的基金规模。信托业从我国一个无足轻重、无人知晓的行业,发展成为我国真正意义上的四大金融支柱之一。

在这十年间,信托业呈现出不同的发展阶段:2002~2007年,信托业缓步增长,信托公司既要压缩自己的负债类资产,处置不良资产,又要辛勤培育信托业务,信托业务在当时还只是一个点缀;2007年至今,信托业快速发展,绝大多数信托公司建立了以信托理财为主业的盈利模式。尤其是近三年来信托公司的房产、矿产项目的信托报酬率较高,信托业的利润增长趋势非常明显,这与持续萧条的证券业、基金业形成鲜明对比。

二、信托从业人员增多,实力增强

2002年末,从业人数仅三千多人,2006年之前一些人员未能坚守下来,陆续转行离开信托业。2008年以后信托业焕发生机,吸引了其他金融行业的一些人才纷纷转投信托公司门下,现在从业人数过万人。

2002年,大多数信托公司净资产基本维持在人民银行要求的3亿元起点,有的因为隐性不良资产较多,实际上资本金不足。近年信托公司纷纷增资,注册资本金普遍达到或超过12亿元,资本金实力雄厚,许多公司净资产超20亿元。央企股东纷纷入主信托公司。

信托公司理财涉足的范围(投向)越来越广,过去偏重于基础设施、房产、证券投资,现在增加至特定资产收益权、上市前股权投资(PE)、矿产、艺术品、酒类,等等。

三、信托理念逐步普及,深入人心

过去投资者、市场人士、媒体记者不了解信托,不知其为何物。信托产品的热销,帮助人们普及了信托知识。人们发现,除了信托公司的理财业务之外,其它一些社会机构也适用于信托法理,例如公益基金会对捐赠者的信托责任,社保、年金管理机构或住房公积金中心对缴款者的信托责任。信托从一个简单的理财产品概念向广义的受托人责任演变,例如,债券受托人对债券投资者的受托责任,公司管理人员对股东的信托责任,政府对人民的信托责任等。信托为越来越多的人所接受,银行、证券公司、保险公司等也都开始模仿信托公司,引入信托制度,开发业务。信托理念至今仍在持续向社会各个层面扩散、传播。在为国内金融市场、民间引入信托概念、激发人们对信托功能的想象力这一方面,信托公司功不可没! 

四、普通居民从信托理财中受益多多

过去居民只能存款、炒股票,偶尔买一些国债,要么收益低,无法抵御通货膨胀,要么在股市中亏损严重。信托理财特征以固定收益为主,绝大多数信托产品均能到期正常清算,投资者安享稳健收益。信托公司帮助广大投资者分享到了我国国民经济的多年持续繁荣成果。

五、大量企业得到信托公司的支持

过去需要融资的企业对信托公司从事何种业务茫然,现在对信托公司的信托融资功能了然于胸。无论国企,还是民企,国内相当多的企业都从信托公司融得了大量资金,地方基础设施建设、各种生产经营得以顺利启动。许多有实力的企业已经将银行贷款、短融中票、信托融资作为构建多元化的融资渠道的手段,以应对宏观调控。

通过信托公司的结构化或管理型证券投资集合信托产品,许多私募投资顾问公司得以在证券市场扬名立万,有的业绩、知名度甚至超过一些公募基金公司。他们间接管理的信托财产规模很大,已经成为证券市场不可忽视的一类资产管理机构。更多的私募投资顾问公司如雨后春笋出现,期望与信托公司合作。

总之,以《信托法》为依据,信托公司摆脱了历史上的错误定位,开始回归信托本原业务,经历十年披荆斩棘,在中国这块国土上迸发出强大的生命力,终于取得辉煌成就,成为我国不容忽视的一支金融力量。

第二部分  信托业辉煌业绩的根源

我国信托业的发展,有特定历史阶段的外因与内因,相互交织作用:

一、外因:

(一)2005年之前,企业发行公司债等直接融资的渠道极度匮乏,而间接融资(银行贷款)非常容易受到宏观货币政策的调控影响,2009~2012三年的银根松松反复波动就是例证。一些大企业也不满足于获得银行基准利率九折的贷款,期望更低利率。自2002年以来,信托公司一直主要以贷款等形式提供信托融资服务,信托融资的出现,给企业带来了意外惊喜,满足了企业增加融资渠道的需求,一部分优质企业还获得了成本低廉的信托融资。

(二)居民对固定收益类理财产品的旺盛需求。20世纪80年代之后的二十年间,许多居民收入增加,勤俭节约的传统美德促使大家积累了一定的闲置资金。由于我国央行一直实行利率管制,不能体现真实的资金市场价格,存款利率长期低于实际通货膨胀率,居民有旺盛的理财需求。信托公司的许多信托理财产品收益率一般是同期储蓄存款利率的二倍以上,投资者对信托产品的追捧自然是情理之中。

(三)信托业诞生之际(2002年)赶上一次历史性机遇。当时,从理财端(资金方)而言,没有银行的理财,能与信托公司直接竞争的理财产品就是证券投资基金公司管理的股票型与债券型基金,因其浮动收益特征明显,投资者时常遭受亏损,它对固定收益为主要特征的信托产品并无竞争力。追求稳健理财的投资者实际上占理财市场的大多数,这一细分市场尚未被当时的金融机构发觉。从资金运用端(融资方)而言,没有短融、中票、保险公司的专项债权投资计划,国家发改委批准发行的企业债稀少,信托公司的融资还没有遭遇这些新兴金融工具的替代性竞争。

(四)银行(理财)助力。信托公司每一笔信托业务募集对象不得超过200人,使得信托公司难以做大。2006年开始,民生银行、兴业银行首先突破创新,以理财募集所得资金认购信托,大大提高了信托公司设立信托产品的效率,且使得许多中、小信托公司藉此可以开展大资金规模的信托业务。随着这一银信业务合作的推广,2008年信托业步入规模大发展的阶段,管理的信托财产规模中至少40%~50%是依靠银信合作业务创造的。因此可以合理推测,如果信托公司能够公开募集资金,信托产品规模的爆发力将是十分惊人!

二、内因:

(一)银监会的积极支持。面对金融营业信托这一新兴事物,国际上没有可直接照搬的监管模式,银监会积极探索、创新,颁布了一系列规章、政策,使得信托公司开展业务时有了业务标准;早期的人民银行(后期的银监会)允许信托公司发行信托产品事后备案,大大提高了信托业务的效率;赋予信托公司理财手段多样化,可以所有权、债权、租赁等各种方式运用资金,使得信托公司能适应当时市场需要,及时调整信托产品开发方向;银监会与一些地方银监局定期、不定期积极组织信托业务研讨会,能听取信托业界的呼声,不断总结经验,征询意见,修订、完善原有规章。

(二)信托公司的努力拼搏。2002年伊始,面对信托市场这一大块****地,许多信托从业人员相互学习、借鉴,探讨信托法理精神、受托人的勤勉、尽责义务,认真推出每一个信托产品,时刻关注交易对手变化,直至信托产品到期清算。这种热情、谨慎、诚信的态度,敢于不断突破、创新的精神,造就了信托公司十年持续不断的发展。信托公司初期销售信托产品,困难重重,募集资金规模仅几千万,现在许多家信托公司都拥有了万名以上的资金客户。其中传播、普及信托知识、培育为公众认可的金融机构理财品牌、开拓市场等各项工作的艰辛,只有信托从业人员自己清楚。

(三)信托制度的优越性。信托公司的信托属于表外业务,独立管理信托财产,不承诺收益,因此信托是创设金融产品最好的制度载体。在我国,虽然理财可以选择合伙制、公司制、信托制(契约型)三种之一,但信托制具有独到优势:信托契约自由,当事人自由协商权利、义务;可以公募(或一定范围的不特定对象的募集);受托人(投资管理人)为金融机构,公信力较强;纳税优惠(许多信托公司无需缴纳信托环节营业税,也不代扣代缴所得税);信托权益凭证(信托合同)类似有价证券,可以转让。虽然证券投资基金同样属于信托制理财产品,但基金的同质化问题突出,与之相比,信托产品的差异化更明显,它迎合了许多投资者的个性化需求;与债券投资基金低收益、浮动特性相比,信托公司主打适中或较高的固定收益类理财,为大多数投资者所认可。

第三部分  信托业面临的竞争

信托公司创业之初,没有享受证券投资基金公司配售新股的类似特殊政策优惠照顾,还是抓住了一次难得的历史机会。但是,随着我国金融市场的发展,信托公司这十年的内、外竞争日趋激烈。

一、行业内部竞争

2002~2007年期间,有的信托公司奉行低风险、低收益业务策略,例如中海信托,有的追求高风险、高收益业务;有的专注房产,例如联华信托、杭州工商信托;有的倾向于基础设施建设;有的侧重于证券市场,例如华宝信托、深圳国际信托,有的则偏好与本地区政府合作,例如江西信托、苏州信托、无锡国联信托、东莞信托、粤财信托。许多信托公司的经营范围尚局限于本地区,一些信托公司在各自重点行业领域逐步摸索专业化经营道路,因此彼此相安无事,信托业形成差异化生存格局,并无竞争。

2007年以来,随着业务不断拓展,且因为业绩考核的压力,一些信托公司不再有专业化经营的耐心,原来设置的专业业务部门被一个个全能型业务部门替代。为了获取银行的通道型业务,2008~2009年间,许多信托公司之间竞相压价竞争,有的信托报酬率报价甚至低于年1‰,以致于银监会与信托业协会在20102月不得不要求信托公司签署自律公约。借助银信合作的契机,利用银行各地分行的网络,一些信托公司得以勇敢地跨出本省,接触到许多外地项目、客户,于是纷纷加快在北京、上海,深圳等中心城市设立办事处,有的甚至较早在全国各地广泛设立办事处,例如中融信托、长安信托、江西信托、中诚信托等。许多信托公司之间的业务标准、客户资源、银行渠道逐渐重叠,信托行业内部直接竞争的状态日益显著。

二、外部竞争

看到信托理财业务的广阔前景,2005年银行推出人民币与外币理财业务,因为银监会默许银行理财对接信托贷款,2007年开始迅猛增长。在20107月银信合作被限制对接信托融资业务后,许多银行更是绕开信托公司,自己直接开展表外理财对接融资业务,或者以证券公司(定向资产管理计划)代替信托公司角色变通操作。因为在每份理财最低认购资金起点、发行主体信用、客户来源等诸多方面没有竞争力,许多信托公司的贷款类集合信托在2008~2011年期间难以发行。

受到信托公司的证券投资信托业务蓬勃发展的启发,基金公司推出一对一一对多的专户理财。证券公司的集合资产管理计划也应运而生。

看到信托计划的强大融资功能,证券公司、保险公司纷纷模仿、借鉴。证券公司不再满足于上市公司的债券承销业务,推出专项资产管理计划。20058月,中金公司首个设立中国联通CDMA网络租赁费收益计划专项资产管理计划,它属于未上市公司债的雏形。保险公司也不再满足于购买上市公司债,2007年泰康资产管理公司发行了保险业首只基础设施投资计划——“泰康-开泰铁路债权计划。这种专项债权投资计划,实质上是变相的贷款。因其资金规模大,为许多企业增添了一种新的中长期融资选择。

借鉴信托财产的独立管理法律制度优势,证监会2006年批准证券公司推出融资、融券时,引入了信托安排机制。考虑到解决债券发行人对债券持有人(投资者)的信息不对称,笔者借鉴美国《1939年信托契约法》,在2006年撰文呼吁公司债采用受托人制度,却被证监会20075月引用到证券公司承销的上市公司债这一业务中(参见《公司债券发行试点办法》第23~25条)。

由上可知,其他金融机构对信托公司的竞争,是在信托法理制度引入、理财资金募集、优质融资客户争夺等全方位的竞争。在信托公司尚未完全发展壮大之际,这的确对信托公司构成了严峻的挤压、蚕食局面。这些金融机构在信托领域的创新,仍在持续、深入发展之中。

三、金融市场环境影响

(一)企业直接融资快速发展

由于信托公司的贷款信托本质上属于是私募企业债性质,许多融资企业比较认可信托公司的融资效率,信托融资量近年大增,这一状况大大触动了国家发改委、交易商协会、证交所。这些部门、机构现在开始纷纷放松债券审批条件,加快审批速度,目的是吸引更多企业到自己这里申请发行。交易商协会为此还推出了私募企业债。如果说短融、中票对一些信托公司的优质大企业信托融资立刻构成威胁,而在证交所上市的中小企业高收益债,则将对许多信托公司的中小企业融资业务逐步造成冲击。

(二)利率市场化基本成型

短融、中票、中小企业高收益债的主要优势就在于有一个公开发行、公开转让的集中市场,既能降低融资企业(发行人)成本,又能增强投资者的债券资产流动性。信托公司没有公开市场可供自己募集资金,资金成本无法降低,对融资企业的吸引力逐步减低。随着央行20126月提高储蓄存款的上浮上限,扩大贷款下浮下限,利率市场化初见端倪,信托公司的信托产品预期收益率也将对投资者逐渐失去吸引力。

(三)其他监管部门设置障碍

为了限制信托公司与私募基金的合作,2009年夏季,中证登不再受理信托公司的开立信托专用证券账户的申请,使得信托公司的证券投资信托业务发展被阻碍。信托公司开展私人股权投资信托,2010年开始,证监会发审委却不允许信托公司作为申请上市发行公司的股东,使得银监会颁布的《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》成为一纸空文。中证登与证监会的作为,与其一贯倡导的证券市场的公平、公正原则大相径庭。

第四部分 信托业与银行业的合作

在银行、证券公司、基金公司等金融机构中,商业银行是信托公司最早、最大、最有力的合作者。银行拥有分支机构网络、客户资源、资金实力优势,而信托公司具备信托法理制度、资金运用手段多样化优势,两者互补性极强。对银行的角色、作用,众多信托公司十年的感觉均是五味杂陈。

一、合作的三阶段

(一)探索期(2002~2007年):许多银行对信托业的前世记忆犹新,对信托理财这种新金融工具很陌生。虽然信托公司积极、主动寻求与银行合作,但许多银行对合作的态度是可有可无,有的银行甚至还担心信托公司抢自己的客户资源。这一阶段合作只有简单的集合信托代销、信托贷款担保、托管等,合作领域很狭窄,层次低,合作业务量并不大。

(二)紧密期(2007~2011年):受到各种限制(货币政策、行业调控指导政策、利率下浮下限等)而无法发放自营贷款时,银行逐步意识到与信托公司合作的重要性,几乎所有银行此阶段均加强了与信托公司联合开发信托业务。在这一阶段后期,银行逐步主导了银信合作,对信托的使用显得愈发轻车熟路,信托公司成为银行综合化经营(混业经营)的有效工具。银行的进步之一,体现为由过去的银企关系型营销转变至以信托产品带动存贷等传统业务的发展。信托公司获得可观信托报酬的同时,也帮助银行创造了显著的综合效益,例如,银行获得大量的中间业务收入,因信托贷款而沉淀下来的企业存款增加,理财刺激了企业、居民(投资者)存款的增加,巩固了与企业客户的关系。

(三)困惑期(2012年开始): 2012年春夏之际,有的集合信托业务开始爆发各种各样的问题,对信托业震动较大。因为许多业务由一些大银行一手操办,推荐项目,代理募集资金。发生问题的原因可能是银行并未事前认真评估所推荐项目的风险,也可能是信托公司基于对银行的信任(或被胁迫)草率审议通过。此时谁该承担责任?银行与信托公司嫌隙渐生。这对满足于通道型业务的信托公司敲响了警钟。

二、对信托公司的利、弊

银信合作助长了信托公司的信托资产规模,信托公司自己省心省力,收获也颇丰,同时也造成了信托公司的惰性,越来越依赖银行,自己独立的尽职调查、风险审核、存续期管理大大弱化或简化。2002~2007年期间,信托公司业务能力逐步提升,2008~2011年,信托公司的业务开发能力反而下降了。

三、不平等的合作状态

2009年以后,许多银行(尤其是大银行)逐步利用自己的强势垄断地位,利用信托公司业务有求于银行的支持,例如项目源推荐、代理募集信托资金,滥用自己的支配地位,主要表现为:

其一,银行开展理财对接信托业务时,将信托公司作为通道使用,信托公司的独立判断能力、良好的风险控制能力不是这些银行考虑的要点,多家信托公司竞相压低信托报酬率价格(可以增加银行收益)才是银行看重的。理财产品方案、项目资源、资金募集都是银行主导,信托公司基本丧失了对等的谈判能力。

其二,集合信托产品代销方面,信托公司制作的产品简介(含风险揭示、信托公司名称、咨询电话、联系地址)均无法经代销银行传递给投资者,在这一情形下,《信托法》规定的委托人基于对受托人的信任……”根本就不存在。投资者对信托公司及其信托产品事先基本不了解,基于对银行的信任,而与信托公司签约。信托公司不被允许、也不可能在银行多个签约现场为投资者答疑。一旦信托发生投资者利益受损问题,信托公司却首当其冲。

其三,仅以中间业务手续费这种收益分享方面分析,一些负责推荐项目源、代销(募集资金)、托管信托产品的银行所获的中间收入之和,就超过了承担主要责任的信托公司的信托报酬。

银行利用其客户资源优势,不仅擅长代销,还开始日益介入信托产品的设计,信托公司愈加受制于人。证券投资基金公司也遭遇类似情况。这种状况已经不可能通过个体之间协商来解决,只能冀望银监会立规限制银行业的不当行为。因为银行既得利益集团的阻扰,在2007年拟制《商业银行与信托公司业务合作指引》时,未能就合作中已经发生的上述种种弊端作出约束。本可以规范银行代销行为的《信托产品销售管理办法》类似规章的制定也一直没有引起各方重视。

第五部分  信托业的监管

因为属于特许经营行业,任何一个金融业(银行、证券、保险与信托)虽然需要法律制度基础,但与金融监管部门直接密切相关。金融监管部门所继承的历史传统、国家赋予其的使命与职责、各种现实条件、对金融业务特性的理解等,促使监管部门形成一定的风格与理念,从而影响着这一行业的发展模式,信托业也不例外。

一、监管背景有特殊性

由于历史的渊源,信托公司一直被留在了人民银行的监管范围之内,直至2003年后分离设立银监会。一方面,银监会工作重心是监管银行,这关系到我国金融市场体系的稳定运行,信托公司的地位并不突出;另一方面,信托这种资产管理业务完全不同于银行的存、贷、结算等信用业务,尤其信托是国外舶来品,需要银监会投入相当大的人力、工作量,这给习惯于监管银行的银监会带来挑战。

银监会非银部主管信托公司,还要监管财务公司、金融租赁公司等,这些金融机构不同于信托公司,也不同于银行,非银部的工作内容复杂性可见一斑。信托公司的业务涉及面广,不仅非银部内部需要研究,有时还经常需要协调其他部门,例如银信合作问题。这些部门虽然监管不同类型的银行,但都一直重视扶持银行业的发展。非银部中真正专职负责信托事务的是其下属的信托处,人手少,一部分人员缺乏信托公司的实践经验。银监会派出的各地银监局的状况不能满足信托业务监管的需要。

二、银监会监管取得成效

在面临人员短缺的情况下,非银部积极支持信托公司,允许信托公司尝试各种业务创新,信托产品的事后备案就是很有意义的一项创举。

2002年初期,只有一法两规,现在银监会已经颁布规章7部(含资产证券化2部)、政策(通知)约40多项、规范性文件(指引)6个,涉及信托公司的行政许可事项、信息披露、法人治理结构、评级、信托业务(含信贷资产证券化、受托境外理财)等多个方面。

其中,《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》二部规章,在信托业的发展史上,具有纲领性的指导作用。而《信托投资公司信息披露管理暂行办法》的颁布,具有里程碑的意义,它使得公众从此以后能够准确对比、分析各家信托公司,信托公司开始接受公众监督。证券投资业务指引、商业银行与信托公司合作指引、股指期货交易业务指引具有很强的针对性,可操作性强,开创了信托公司规范开发业务之先河。

截至2010年,上述各类规章、指引的陆续颁布,加之各类非现场监管指标的每月监测及各地银监局的现场监管,初步形成了具有中国特点的信托业监管框架。

三、监管存在不足

(一)事后堵截式监管方式一直没有根本改变

2003年叫停集合信托分期突破200份的发行,2007年叫停银行为信托公司担保,2010年严格限制银信合作、贷款转让,20116月限制房产信托,2012年停止信托公司的票据、同业存款。信托公司为了生存,常常要思考如何与监管部门博弈。三十年的信托业至今没有摆脱恶性循环:信托公司探索业务受限信托公司打擦边球操作监管叫停信托公司再探索新的业务路径新业务再次受限……,最终信托公司无路可走,被迫违规操作,于是监管部门对全行业整顿。三十年间一次又一次(目前共计五次)重演着这样的历史故事。 

(二)各地银监局的差异化监管问题突出

《行政许可法》与《非银行金融机构行政许可事项实施办法》生效后,一些地方银监局并未认真理解其中限制行政许可的立法本意,对于一些银监会并没有明文规定的事项,扩大审查、许可范围,例如,银监会规定的信托业务事前备案,被许多地方银监局改变为事前审批,有的银监局的角色错位,甚至开始演变为信托公司内部的风险控制部门。这种事前备案的事项近年不仅没有减少的趋势,反而越来越多。干预过多也造成地方银监局自己工作量大增,劳心劳力。另一方面,一些地方银监局有规不依。例如,2010年银信合作被限制用于融资业务后,一些银行(理财)采用受让信托受益权方式,继续与信托公司迂回开展融资合作,一些地方银监局对此听之任之,银监会的政策本意没有得到正确理解、执行。2011年房产信托开始被限制,但一些银监局因为人情关系,放松监管。这样造成的结果就是:合规经营的信托公司吃亏,内控不严、野蛮生长的信托公司则趁机抢业务。各地的信托公司处于大不相同的地方监管环境。

(三)信托业务规章体系仍不完备,

信托业完善的法规、规章体系,是信托公司规范经营、开展标准化信托业务的前提,也是银监会减轻监管压力的有效保障。它需要从信托公司、信托业务(产品)、各类具体信托业务三条主线展开立法建设。从信托公司这一主线看,涉及信托公司的主体资格、市场准入、法人治理结构、高管任职资格、分支机构设立、信托公司信息披露等;从信托业务(产品)这一主线看,涉及信托产品销售、信托财产托管、集合信托产品信息披露等;从具体的信托业务这一主线看,需要逐步对证券投资、房产、基础设施、矿产、银信合作、股指期货等各类不同业务做出关于产品设计、风险控制措施、日常事务管理等环节的具体规定。因此,目前生效的规章与业务指引还远未满足信托业的需要。

(四)有的监管影响了信托业务的继续发展

2007年银监会修订《信托投资公司管理办法》时,意图取消信托公司的贷款业务,因为遭到绝大多数信托公司的激烈反对,才未能推行,但在《信托公司集合资金信托计划管理办法》增加了集合信托贷款不得超过全部集合信托计划的30%上限,造成信托公司贷款业务量受限,信托公司被迫通过创设各种特定资产收益权方式,变相开展融资业务。2010年颁布的《信托公司净资本管理办法》,初衷是限制银信合作规模的扩张,却体现了对存款(负债)类金融机构实行资本充足率监管的指导思想,但信托资产并不属于信托公司的负债,信托公司不必担心银行那样的挤兑事件,没有必要保持对应规模的净资本。这是信托业监管思想的一次倒退。此外,2009年以来颁布的关于银信合作、与私募基金合作的证券投资信托、信贷资产证券化等多项规章、业务指引,均未规定信托公司的最低收费标准,造成信托公司之间越来越多的恶性压价竞争。

(五)双重监管标准导致不公平的竞争

信托公司只能面向300万元以上的高端客户销售信托产品,银行的理财产品的认购起点却可以是5万元,既反映了银行既得利益集团的强大,又反映了监管部门对信托公司的天然不信任。银行不得为信托公司的信托计划担保,但银行对保险公司的险资专项债权投资计划提供担保,至今一直畅通无阻。信托公司不得利用银行理财资金开展融资业务,但一些大银行总行自己做委托人,分行做受托人,采用理财对接委托贷款,或以理财资金受让委托贷款债权等方式,继续实施融资业务。工行、建行、交行等以理财资金池-资产池复杂产品中,混入贷款类资产。监管部门均默许了这些做法。

随着形势发展,信托业如果想取得进一步发展,迫切需要银监会的适当监管、指导,因此,许多信托从业人员对新任银监会领导的到来抱有期待。

第六部分  信托业发展存在的问题

伴随着信托业的辉煌成果,信托业也产生了许多问题:有些是信托公司无奈之举,有些则是信托公司抛弃了受托人该有的基本行为准则。

一、信托公司利润导向严重

2002~2006年,许多信托从业人员曾经有过短暂的理想追求,2006年后逐步蜕变为随波逐流,追求短期利益。原来信托公司还设立研发部,后来逐步撤销,转而设立越来越多的业务部门。以收入、利润为导向,股东(董事会)考核公司高管,信托公司高管再考核业务部门,业务部门再考核员工,利润压力层层传递。业绩提成是唯一最好的激励手段,业务人员越来越不像是信托公司的雇员,而像是大家在搞合伙制、承包制。现在衡量一个信托业务人员的标准已经改变,是否懂得信托法理精神、是否专业、尽责都不甚重要,只有能带来项目,找到资金对接,就是合格的人才。许多人从其他金融行业转行来到信托公司,没有兴趣了解信托,关注的只是信托公司的业务提成激励措施。

二、一些信托公司损害投资者利益

近年来,从交易对手选择、合同条款设计等可以看出,一些信托公司利用客户(委托人)资金与交易对手(如房产开发商)对赌。2009年至今,整个信托业已经形成追逐巨额利润的狂热氛围,有的信托公司收取的信托报酬与相关顾问费几乎接近投资者的预期收益率。随着信托公司的知名度日渐提高,一些信托公司淡忘了为受益人谋取最大利益受托人履行谨慎、勤勉、专业、尽责义务等信托法宗旨。这种状态下,信托产品若发生理财失败,要求买者自负就显失公平了。

三、因为监管政策多变,造成信托业务模式不稳定

可能一个新规颁布,信托公司前些年耗费大量人力、物力辛苦摸索出来的、非常核心的业务模式就立刻作废。有鉴于此,只要还能做业务,许多信托公司就想着尽可能赶快多捞一票,无暇顾及公司的可持续发展等核心问题。既然没有标准化业务,许多信托公司在与监管部门博弈中求得个性化生存,例如,有的配合银行规避各类银行业务的监管;有的将信托产品结构设计得越来越复杂,层层嵌套,以合法业务形式掩盖违规的实质;有的则对受益人披露的信息内容能少则少。信托公司无心在维护受益人方面投入精力,无心培养专家型信托经理。

四、信托产品没有公开交易、流通市场

这样造成的弊端在于:第一,投资者无法对持有的信托产品止损,信托公司始终承受着信托到期能否正常清算的压力,为了维护声誉,对贷款类信托产品无形之中保证刚性兑付;第二,作为投资者持有的信托单位流动性不足的补偿,信托公司必须向投资者分配较高信托收益,从而增加融资企业的成本。对融资企业而言,与短融、中票、公司债、险资专项债权投资计划等相比,2008年以后信托公司发行的信托产品逐步失去竞争力。

五、银行与控股的信托公司存在大量关联交易

本来银行与一般的信托公司合作中,处于强势支配地位,已经在利用信托公司规避银监会对银行业务的监管,现在一些银行陆续控股信托公司,内部防火墙的可靠性更加存疑。基于对股东的信任,信托公司常常主动(或者被迫)放松了股东推荐的业务审核标准,尽职调查也流于形式。这样的信托公司逐渐成为银行的通道或实质上的内部部门,其董事会、业务评审委员会、风险控制部门等成为摆设。有些关联交易可能有损于投资者利益。历史上曾经发生银行通过下属的信托公司违规经营,扰乱了金融市场秩序,招致1993年第四次的行业清理整顿,现在许多人已经遗忘。

六、信托公司近年来被迫逐步降低业务的风险控制标准

优质大企业议价能力强,面临行业内、外激烈竞争,越来越多的信托公司涌向融资困难、愿意承担高利率的民营房产、矿产企业、地方政府融资平台公司,整个行业的业务风险度在逐年加大。

七、信托公司是否存在过失,缺乏具体的判断标准

根据信托法理,信托公司只要尽责,并无保证收益或赔偿投资者的法律责任。随着一些信托公司轻率设立信托产品,发生问题的信托产品有增多的迹象,信托公司是否应当承担责任日渐成为焦点。责任的划分涉及两大方面:第一,谁(投资者或信托公司)负责举证?如何界定信托公司是主观欺骗、隐瞒误导或客观专业能力欠缺?举证难的问题如何解决?如何设计一种赔偿(或补偿)投资者的方式来约束信托公司的轻率行为?第二,信托产品涉及的当事人中,除了投资者之外,还有发行人(受托人)、代销人、托管人、投资管理人(投资顾问)、财务顾问(安排人)等多个主体参与,有的时候受益最大的不一定是受托人信托公司,权利与义务不对等,信托公司应该承担主要的法律责任吗?其他各方应该分担责任吗?是否需要立法约束其他合作者的不当利益诉求?目前没有相应的定性与定量的标准,没有多少人意识到制定这一标准的紧迫性。

八、信托业十年发展,没有形成市场化的优胜劣汰

银监会的每年对信托公司的评级结果仅是内部信息,无法作为大众可使用的衡量标准。集合信托产品向投资者披露的信息偏少,且严重缺乏对公众的透明度,投资者、市场人士无从判断信托公司的风险程度、真实的历史业绩。即使有的集合信托出了问题,信托公司内部悄悄处理,无碍其开发新业务,公司声誉依旧。此外,银行对于信托公司合作伙伴的选择,一直不在乎各家信托公司的风险控制,只关注自己的获利程度。现在的市场状况是:风险控制严谨的信托公司业务难度越来越大,胆大的信托公司则赚得盆满钵满。

九、信托公司法人治理结构不健全,一股独大现象普遍

一些信托公司没有权力制衡,经营活动中的个人英雄主义色彩浓厚,造成业务波动大,缺乏连续性。1999年第五次清理整顿时,人民银行曾经发文要求每家信托公司股东人数不得少于五家,在后期的执行中,无人再提及。

第七部分  信托业的认知误区

因为营业信托作为我国金融的新生事物,国外没有可借鉴的模式,无论从业者、监管者、市场人士,在信托业十年发展期间,对一些根本性与全局性的问题一直存在若干认知误区,对于如何展业、如何监管,分歧较大,以致于长期无法达成共识。

一、信托公司必须主动管理信托财产,即负责主要的投资决策

因为信托契约自由(民意自治),信托业务天然具有多样性,既有信托机构负责投资决策的,也有仅做事务性管理(并不负责理财增值的投资运作),例如委托人财富的下一代传承安排、合理避税。在西方,美国梅隆银行主营业务就是纯粹的事务性管理信托,规模达到几万亿美元。在我国,资产证券化的受托人、年金受托人、公司债受托人业务,也都属于典型的事务管理型信托。这类业务类似托管,但管理内容与比银行的托管更广,银行对信托、基金的托管仅限于资金的划付。

二、信托公司要不断转型、创新

信托公司的业务人员技能、客户资源、风险控制技术、内部制度等在一定时期内具有稳定性,频繁改变业务方向,对信托公司内部各方面均构成挑战,风险较大。每一次创新未必都成功,创新更不能成为信托公司规避监管、谋取不当利益的工具。信托公司应克服机会型的业务躁动心态,曾经放弃的专业化经营现在应该重新予以重视,否则信托理财专家在哪一个领域是的?

三、信托贷款扰乱了宏观货币调控政策

如同短融、中票、公司债的发行,一方面,信托贷款资金划入企业账户后,根据乘数效应,派生出新增货币;另一方面,投资者认购信托需要从活期或储蓄账户中提取资金,社会基础货币量会因此减少,两者一增一减,相互抵消,这就意味着信托贷款的增减,并不能改变社会货币流通总量。信托公司的信托贷款业务,属于私募企业债性质,实质上为直接融资方式的一种。因此,金融监管部门担心信托贷款扰乱货币调控政策,而限制信托贷款业务的发展,没有理论依据。

四、信托公司只能面向高端资金客户(私募),不能为普通中小投资者提供理财服务

这种说法源于参照西方金融发达国家,中小投资者不具备信托理财的风险承受能力。2002年伊始,信托公司作为金融市场新生儿,无任何分支机构,无人才,无品牌,高端客户何以认可信托公司?更何况一直有各类大金融机构(银行、证券公司、基金公司、第三方理财机构等)围绕高端客户服务,除了理财之外,延伸的服务手段包括乘飞机的VIP、高端酒会、医疗就诊、球赛等,甚至子女出国留学、财富传承、财产跨境转移等等,应有尽有,高端客户有信托公司之外的更多选择。面对不利的形势,信托公司只有公募,积累大量客户资源,逐步树立品牌、知名度,经过多年积累,才能从中筛选出高端客户,高端客户才能认可信托公司。从产品导向型向客户财富管理型逐步过渡,这种渐进式发展才是可行之策,跳跃式发展不符合市场规律。

五、信托财产登记必须尽快解决,信托业务专营权并不重要

虽然房产、车辆、飞机、船舶等能够登记为信托产品项下财产(区别于信托公司自有),有助于保护投资者利益,免受信托公司自营业务牵连,但这牵涉房产交易中心、车管所、民航局等非常多的政府部门,需要修改许多法规,立法难度超乎想象。实践证明,信托业务的发展也并未受到这一因素制约。而规定信托业务专营权的《信托机构管理条例》或《信托业法》关系到信托业立身之本,可以统一管理金融理财市场。信托业本可以借助国务院办公厅2001年颁布的《关于《信托法》公布执行后有关问题的通知》(国办发〔2001101号)这一有利形势,积极推动相关立法,却因为信托业内未能给予充分重视,且势单力薄,加之各种既得利益集团、势力阻挠,已经错过了2002~2006年的大好时光,现在金融理财的混乱局面已经形成,各方利益盘根错节。

六、集合信托产品无需对社会公众披露

集合信托产品只需向投资者披露信息即可,因为它是私募产品,涉及商业机密。私募是指发行人向特定的、已知的投资者募集资金,而现在集合信托的产品的发行并不是严格意义上的私募,许多委托人事先并不熟悉信托公司,也不是专业投资者。只有按照规定的格式与内容、通过指定的媒体渠道向公众披露信息,接受公众质疑,才能避免信托公司暗箱操作。集合信托产品对公众的强制性信息披露,短期来看,信托公司难以适应,不愿接受;长期来看,有利于信托公司规范经营。20046月,银监会曾经就《信托投资公司集合资金信托业务信息披露暂行规定(草案)》向社会公开征求意见,因为大多数信托公司的反对而放弃。目前发生问题的集合信托产品日渐增多,为了维护投资者利益,需要从公开披露的信息中判断信托公司是否尽责,因此这一规章迫在眉睫。

七、信托公司在混业经营,而其他金融机构在分业经营

混业、分业的标志应该是以一个公司法人主体所从事的单一或多种业务性质来划分。如果剔除咨询顾问、代理销售两种不发生资金流动、不产生资产、负债会计科目变化的业务,我国金融业务可分为四大类:商业银行类(或称之为信用类):存、贷、结算;投资银行类(或称之为中介类):证券发行承销、证券交易经纪;资产管理类(或称之为信托基金类):信托理财、信托财产托管;保险类:保险。截至2005年,银行已经在从事上述三大类七项业务(保险除外),混业经营程度最高,其次是证券公司,在2006年开始从事二大类三项业务(承销、经纪、信托理财),目前只有信托公司与证券投资基金公司在专业经营一项业务——信托理财。信托公司所谓横跨货币市场、产业领域与资本市场,其实只是信托资金运用的多种渠道而矣,并不是混业经营。

第八部分  对信托业今后发展的展望

由于各类金融机构纷纷涉足,推出的理财产品类型众多,今后金融理财市场将呈现竞争激烈、波折动荡的特征。

一、投资者面临繁多而又艰难的选择

展望宏观经济,现在及今后若干年,经济滞涨(通货膨胀居高不下,国民经济却低迷萧条),扩张型货币政策正在逐步失去2009年那样的刺激作用。许多企业一方面污染环境、占用耕地,另一方面,低廉劳动力消失,无品牌,无核心技术,无销售渠道。企业融资再生产的需求减弱,抵御风险能力下降,偿还借款能力更加不确定。任何一个从事金融理财的机构都会苦恼。

展望金融理财机构,从事承销、经纪等中介业务的证券公司,开始做信托资产管理,不顾及角色错位;管理公募基金的基金公司,延伸做专户(私募)理财,毫不避讳彼此可能的利益冲突;做存贷的银行借用自己的信用大干理财,继而悄悄搞起了理财资金资产池,不知不觉中退化成变相的高息揽存;保险资产管理公司则窥视着险资之外的受托资产管理。一场场面宏大的、盯紧投资者口袋的财富再分配序幕又一次拉开。

展望固定收益类金融理财产品市场,除了信托理财,还有银行理财、证券公司集合资产管理计划、基金公司的公募与私募基金产品、短融、中票、私募企业债、上市公司债、企业债、中小企业高收益债等,琳琅满目。每一类品种,有其优缺点。信托公司的信托理财风险是众所周知、无法隐藏的,银行的理财资金资产池却是把风险暂时掩盖,推迟问题的爆发时间而矣。如果信托产品爆发问题产生的后果如同炸弹,那么银行的理财资金资产池出问题的后果则是核弹。债券无法摆脱的痼疾就是发行人(债务人)与投资者的信息不对称,中小企业高收益债概莫外焉。如果没有独立于发行人、承销商的债券受托人制度安排,在我国经济转之际,其中许多很快将暴露狰狞、恐怖的面目,还原成真实的垃圾债。我们的投资者该如何选择?

我国法院很少受理金融案件的集团诉讼,而且目前我国还没有独立于金融监管部门、金融机构的投资者权益保护协会这类组织,投资者只能依靠自己。在今后的滞涨时代,投资者不能对金融理财(收益率、安全性)抱有较高期望,高收益、低风险是不切实际的幻想。面对日益复杂的金融理财形势,广大的投资者能够识别陷阱、保持冷静?!

二、考验信托公司的时候到了

一些信托公司2012年忙着处理房产信托的坏账,没想到矿产信托也不牢靠,估计后面接下来就是艺术品信托。以做房产这种有形资产为特点的业务经验,简单照搬到矿产、艺术品那些价值难以评估的项目,留下了隐患,最终都要暴露。一些信托公司手忙脚乱化解风险之际,还要提防着其他金融机构,因为前二年丰厚的利润,已经招来了羡慕的眼光。行业巅峰期到来之际,信托业仍无优势,无背景,只得苦苦支撑。

过去管理的巨额信托规模与丰厚的盈利,并不能完全证明信托公司的专家理财能力,也无法分辨出各家信托公司之间的差别。一时的潇洒、意气风发,并不代表能活得长久。经济低迷阶段,信托业的风险事件还将陆续发生,各家信托公司的风控理念、风控机制将得到真正的检验,它必将揭示出各家信托公司的真面目。

痴迷于通道型业务,打价格战,放弃受托人责任,一味去追求利润的信托公司,回头是岸,独立、审慎评估信托业务,摆脱对银行的迷信,努力做好直销。对于所谓理财资金资产池业务,如果大规模发展,也将成为信托公司一个新的风险点。信托公司有银行那样的腾挪实力去转移风险?

如果银监会能够加快立规步伐,强制性要求信托公司对社会公众披露集合信托信息,规定信托公司的自证无责义务,量化信托公司对投资者的赔偿与补偿责任,设立最低信托报酬率保护,同时限制银行的强势地位与不平等合作,等等,信托公司市场化的优胜劣汰将如期出现。

三、分业监管酝酿着理财市场混乱

前二年迅猛发展的天津股权投资基金公司现在演变为非法集资的手段,过去各类文化艺术品交易所份额化(证券化)交易现在被发现操纵价格,许多投资者受骗。这些都是地方政府当初以改革创新、先行先试的名义盲目推进,酿成恶果。这就是最有说服力的反例。如果今后政府主管部门、金融监管部门、协会降低企业发债条件,放松信息披露要求,而承销机构仅关心获取无风险的承销费,债类投资者将遭受重大损失。同样,以创新、发展之名(实质上扩大监管部门的权力)推动金融机构混业经营(例如进入信托理财),虽然给金融机构增加了业务范围,但这些金融机构未必懂得受托人责任,未必愿意严格执行信托契约,以自己利润最大化为导向,只能制造出无序竞争的市场状态,这就有悖于维护投资者利益这一金融市场公认的最高准则。故此,在各种金融利益集团尚未完全做大之前,以史(国内与国外)为鉴,分业经营,统一监管,才是正解。

一个充满希望却又发展坎坷的信托业,遭遇了一个没有统一规则、金融理财春秋战国时代的到来!下一个十年,我们准备好了吗?

                   二零一二年七月一日凌晨于上海浦东

                         (完)

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